Bài giảng The Economics of money, banking, and financial markets: Chương 6 - Federic S.Mishkin Show  Bài giảng The Economics of money, banking, and financial markets :Chương 6 trình bày cấu trúc rủi ro của lãi suất, cấu trúc kỳ hạn của lãi suất, Các đặc điểm của đường công lãi suất, các lý thuyết kì vọng,... Mời các bạn cùng tham khảo 22 p TaiLieuvn 28/03/2018 101 6 Từ khóa: The economics of money, financial markets, Cấu trúc rủi ro, Kỳ hạn của lãi suất, Mức độ thanh khoản, Ảnh hưởng của thế, Phần bù rủi ro, Kỳ hạn lãi suất, Đường cong lãi suất, Lý thuyết kỳ vọng Nội dung :lãi suất của trái phiếu dài hạn sẽ bằng với lãi suất trung bình của trái phiếu ngắn hạn mà người mua mong đợi nó trong khoảng thời gian dài như của trái phiếu dài hạn. Ví dụ : Nếu người ta mong đợi lãi suất ngắn hạn trung bình trong 5 năm tới là 10% thì lúc đó theo lý thuyết kỳ vọng người ta mong đợi là lãi suất của trái phiếu với 5 năm đáo hạn là 10%. Sự giả định chính yếu của lý thuyết này là người mua sẽ không giữ bất kỳ một trái phiếu nào mà lãi suất của nó nhỏ hơn một trái phiếu khác cho dù nó khác thời gian đáo hạn. Cùng khảo sát ví dụ dưới đây để hiểu vấn đề. Có 2 tình huống 1. Mua trái phiếu 1 năm kỳ hạn, sau 1 năm, mua tiếp 1 trái phiếu kỳ hạn 1 năm 2. Mua trái phiếu 2 năm kỳ hạn và giữ nó cho đến 2 năm sau Đối với cả 2 tình huống thì người ta đều mong đợi lãi suất như nhau. Cụ thễ hơn nữa,trong tình huống 1 nếu ngày hôm nay dự tính mua trái phiếu A với lãi suất 9%, 1 năm sau bán trái phiếu A và mua tiếp trái phiếu B với lãi suất 11%. Như vậy tính trung bình thì lãi suất là 10%/năm ( cho cả A và B trong 2 năm). Trong tình huống này,bạn sẽ sẵn sàng mua 1 trái phiếu C kỳ hạn 2 năm với cùng mức lãi suất 10%/năm. Đó là 1 ví dụ đơn giản,bây giờ chúng ta có thể tham khảo thêm 1 ví dụ phức tạp hơn để hiểu vấn đề: Nếu đối với loại trái phiếu ngắn hạn 1 năm kỳ hạn,lãi suất mong đợi trong 5 năm tới lần lượt là 5%,6%,7%,8%,9% Thì lúc đó : Lãi suất kỳ vọng của chứng khoán dài hạn với kỳ hạn 2 năm là : (5%+6%)/2 = 5,5% .. Lãi suất kỳ vọng của chứng khoán dài hạn với kỳ hạn 5 năm là : (5%+6%+7%+8%+9%)/5 = 7% Chuyện sảy ra ngược lại nếu người ta kỳ vọng lãi suất mong đợi trong 5 năm tới lần lượt là 5%,4%,3%,2%,1% Với trường hợp này thì lãi suất dài hạn cũng sẽ giảm theo. Ưu điểm : Đơn giản,dể hiểu ,giải thích được hiện tượng lãi suất ngắn hạn và dài hạn thường di chuyển cùng hướng. Khuyết điểm: Nó không giải thích được một sự thật là đường cong lãi suất luôn luôn hướng lên trong khi thực tế là mỗi khi đi lên thì lãi suất ngắn hạn có thể giảm. Thị trường tài chính và lãi suất trên thị trường tài chính có mối quan hệ tác động và kiểm soát lẫn nhau. Vì vậy, việc hiểu được cấu trúc kỳ hạn của lãi suất, tức là mối quan hệ giữa lãi suất và kỳ hạn (đồ thị biểu diễn lãi suất tại các kỳ hạn khác nhau) là nền tảng để hiểu được cách vận hành của một nền kinh tế. Reading 32: Cấu trúc kỳ hạn của lãi suất giới thiệu và diễn giải lý do và cách cấu trúc kỳ hạn thay đổi theo thời gian. Ở mức độ kiến thức nền tảng, người học cần phân biệt được lãi suất kỳ hạn và lãi suất giao ngay và mối quan hệ giữa hai loại lãi suất này. 1. Lãi suất giao ngay và lãi suất kỳ hạnLãi suất giao ngay ( Lãi suất kỳ hạn [f(j,k)] Lãi suất giao ngay là mức lãi suất thị trường được tính theo năm cho một khoản thanh toán được nhận trong tương lai. Lãi suất giao ngay có thể được hiểu là lợi suất của một trái phiếu không trả coupon (zero coupon bond), và vì vậy thường được gọi là lãi suất zero-coupon. Lãi suất kỳ hạn là mức lãi suất được thỏa thuận ngày hôm nay cho một khoản vay sẽ được thực hiện trong tương lai. Lãi suất kỳ hạn f(j,k) là mức lãi suất cho một khoản vay có kỳ hạn k năm, bắt đầu sau j năm. Hệ số chiết khấu (discount factor) - PT: Là mức giá hiện tại của 01 trái phiếu zero-coupon với mệnh giá là $1. → Mối quan hệ giữa hệ số chiết khấu ( Hệ số chiết khấu (discount factor) - F(j,k): Là mức giá kỳ hạn của 01 trái phiếu zero-coupon có mệnh giá là $1 đáo hạn tại thời điểm j+k, bắt đầu tại thời điểm j, kỳ hạn k. → Mối quan hệ giữa hệ số chiết khấu F(j,k) và lãi suất kỳ hạn f(j,k): Cấu trúc kỳ hạn của lãi suất giao ngay – đồ thị biểu diễn lãi suất Cấu trúc kỳ hạn của lãi suất kỳ hạn – đồ thị biểu diễn lãi suất f(j,k) theo kỳ hạn k – được gọi là đường cong lãi suất kỳ hạn (forward curve) 2. Mô hình định giá hợp đồng kỳ hạnHợp đồng kỳ hạn được định giá dựa trên quy tắc không tồn tại cơ hội kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage-free pricing model). Xét ví dụ sau: Hai nhà đầu tư A và B đều có ý định đầu tư để nhận lại $1 tại cùng một thời điểm là sau j+k (năm). Hai nhà đầu tư này sử dụng hai chiến lược khác nhau. Vậy công thức tính giá trị của hợp đồng kỳ hạn là: Ví dụ: Định giá hợp đồng kỳ hạn Xác định mức giá của hợp đồng kỳ hạn được thực hiện sau 2 năm cho một trái phiếu có mệnh giá là $1, không trả coupon và có kỳ hạn là 3 năm. Biết: Lãi suất giao ngay kỳ hạn 2 năm, Lãi suất giao ngay kỳ hạn 5 năm, Đáp án: Bước 1: Tính toán hệ số chiết khấu Dựa vào dữ kiện đề bài cho, ta có j = 2 và k = 3, j+k = 5 Bước 2: Tính mức giá của hợp đồng tương lai, F(2,3) Vậy $0.8082 là mức giá được thỏa thuận hôm nay, và được trả sau 2 năm, để nhà đầu tư nhận về một trái phiếu có mệnh giá là $1, thời gian đáo hạn là 3 năm (đáo hạn vào 5 năm tính từ thời điểm hiện tại). 3. Mô hình tỷ giá kỳ hạnXét 1 nhà đầu tư tại thời điểm t = 0 có $1 với hai lựa chọn đầu tư: A: Cho vay kỳ hạn (j+k) với mức lãi suất là B: Cho vay 2 kỳ hạn liên tiếp: j với mức lãi suất Sj và k với mức lãi suất kỳ hạn f(j,k) Theo quy tắc không tồn tại kinh doanh chênh lệch giá, cả hai lựa chọn này đều mang lại một khoản tiền bằng nhau trong tương lai, tức là: |
